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中信建投短周期适应性回落风险预期过度较好

时间:2020-11-20 来源网站:南京汽车网

中信建投:短周期适应性回落 风险预期过度 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

主要观点:

工业增加值产出缺口月出现回落,反映周期行业运行的上证指数与之一致。自2012年8月见底以来,短周期波动较为频繁,基本上是反弹2个季度,然后调整1个季度,并没有较强的趋势。宏观经济景气预警指数、一致指数以及先行指数均没有出现显著下滑,表明宏观经济运行仍然比较平稳,11月以来的产出缺口回落,仅仅是为适应季节性资金面紧张的自然调整,发电量以及工业用电量没有出现显著回落,表明生产端并没有显著放缓,产出缺口回落,更大程度受中间环节支出增加所导致。

短期内,国内大宗商品市场显示内需相对比较疲软,但海外主要经济体相继进入扩张阶段,对原材料价格有一定支撑,也有利于出口的好转,有助于对冲国内投资回落的风险,低库存以及阶段性流动性改善也有助于短期经济企稳,总体来看,短周期回落有可能在1月份结束,周期行业还可能受短期产出缺口回落所影响,但经历了大幅调整之后的周期行业,有可能先迎来反弹,由于2- 月之间是数据真空期,无论是乐观还是悲观,均无法证实和证伪,但情绪的改善,有待于2月初公布的PMI等数据的好转以及与经济紧密相连的国内大宗商品市场的回暖。

短周期出现比较温和的向下波动,但周期行业过度反应了短期的经济风险,我们也认同中国经济存在中期风险,风险源自于过高的资金成本和资产价格、投资效率下降带来的趋势性投资率回落带来的“二次中枢下移”风险、高资金成本下潜在的资金链风险以及中长期美元升值可能导致的资金外流风险,但2014年上半年,应该是未来2- 年他们之中内确定性较强、风险暴露相对较低的时期。如果如我们判断的那样,2月开始,短周人们的情绪还将暴躁一段时间期重新进入上升阶段,周期行业也将迎来“估值修复”行情,并能持续到年中,但由于经济弹性以及中长期约束的存在,我们也不能过高估计周期行业反弹的空间。另一方面,虽然当前以创业板为代表的成长领域面临估值过高的限制,但在经济无大风险、2014年业绩上修可能下,以创业板为代表的成长股仍将是风险偏好者的选择,只不过,对个股以及主题选择将提出更高的要求。所以,未来半年,我们可能可以看到周期和成长的轮动。

我们从四个角度来考虑行业选择:(1)电子、医药、通信、传媒、军工等行业的逻辑仍未发生变化;(2)去产能以及供给收缩的光伏、造船等行业可以持续关注;( )关注短周期波动触底较敏感的建材、汽车、家电、券商等代表需求端的行业;(4)海外主要经济体扩张所带来的行业回暖,关注纺织、服装、金属制品、专用设备、化工以及航运等行业。

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